国泰海通微观：跟着4月美国全球对等关税落地，估计出口受关税冲击有所回落，将呈现两类明显分解现象

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国泰海通微观研讨团队

绚丽的国泰海通宏观：随着4月美国全球对等关税落地，预计出口受关税冲击有所回落，将出现两类显著分化现象的插图

本陈述作者：

刘姜枫S0880123070128

梁中华S0880525040019

·出资要害 ·

3月出口增速的超预期上升既是基数的回落所造成的，更是因为抢出口的重现。往后看，估计出口受关税冲击有所回落，而对美国与非美、豁免产品与非豁免产品的出口将呈现出明显的分解。咱们估计，活跃的微观政策也会及时对冲影响，应活跃看待。

外需回落的布景下，我国出口环比动能仍旧强于季节性，背面是抢出口的时间短重现。全球PMI和美国PMI均在回落的布景下，我国出口环比动能强于季节性水平。拆分来看，在美国对我国和墨西哥关税加征的布景下，对美出口环比增速上升至季节性水平、对拉美出口增速明显上升，或许反映对4月关税预期升温下出口商对美抢出口效应再现。

往后看，跟着4月美国全球对等关税落地，估计出口受关税冲击有所回落，且将呈现两类明显的分解现象：

一是对美国和非美交易的分解。短期看，对美直接交易将全体遭到超高额关税的影响明显回落，而转口交易地如东盟和墨西哥遭到的关税加征相对较低，且东盟在7月前仅受10%关税影响，若当地不对转口交易进行约束，估计对东盟出口短期将明显升温；中长期看，欧盟和中东在特定产品上有望代替拉动我国要害产品的出口，如新动力轿车、电力设备和消费电子等；

二是豁免产品与非豁免产品的分解。美国关税办法大致分为三类：一是对全球加征基准10%的对等关税；二是对部分国家加征10%以上的对等关税；三是对部分豁免于对等关税的部分产品经过232法案加征全球一致的关税。现在豁免于对等关税的产品有钢、铝、轿车及部分零部件、铜、药品及部分解学品、动力品和部分矿产品、木材、半导体、消费电子等，算计将近对美出口总额的25%。相关产品均已或有或许受232法案独自加征，但估计加征起伏不及对华对等关税125%。

危险提示：全球经济波动加大；美国关税战略调整。

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出口环比动能上升

2025年3月，美元计价的我国出口增速12.4%（前值-3.0%），进口增速-4.3%（前值1.5%）。3月产品交易顺差强于2024年第四季度均值，估计净出口仍旧是一季度GDP的中心支撑。

从环比动能来看， 3 月出口较 1-2 月均值比较环比增速 16.3% ，强于季节性，近五年内仅次于 2023 年水平；进口环比增速 14.4% ，与季节性水平附近。

分国家看：对拉美出口增速明显上升

出口方面，2025年3月对除了东盟以外的其他区域出口增速均有明显上升。其间对拉美区域出口增速修正最为明显，3月出口23.5%，前值-14.7%；对美出口增速也明显修正，3月出口9.1%，前值-9.8%；对东盟出口增速保持高位，3月出口11.6%，前值8.8%。

进口方面，2025年3月自日韩港台和东盟区域进口增速保持耐性，自其他区域进口增速明显回落。因为自亚洲区域是我国电子设备的要点进口来历区域，或阐明电子职业或许在为交易冲突做准备。而自美进口的回落则或许因为我国对美的关税反制办法。

分产品看：电子或有抢进口

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出口方面，各类产品全体回暖，农产品和劳动密集型产品出口增速上升的起伏全体较高；受关税加征的钢铝、受出口退税撤销或下降的成品油出口增速保持较低水平。

进口方面，大都产品回落，但其间电子产品保持较高的进口增速，或代表着在交易冲突升温布景下的“抢进口”。

抢出口再现，分解将至

3月出口体现较强，基数回落外，更是因为对美抢出口的再现。2025年1-2月出口增速明显回落，主因2024年同期闰二月导致的高基数，故3月在基数回落后出口增速读数上升。但全体出口增速超商场预期，原因在于在美国对我国和墨西哥于3月加征关税落地的布景下，对美国出口环比增速仍坐落季节性水平、对拉美出口增速大幅回暖，阐明在对4月大规模关税预期升温的布景下，出口商呈现抢出口现象。

往后看，跟着4月美国全球对等关税落地，以及中美双方关税税率的提高，估计出口受关税冲击有所回落，且将呈现两类明显的分解现象：

一是对美国和非美交易的分解。短期看，对美直接交易将全体遭到超高额关税的影响明显回落，而转口交易地如东盟和墨西哥遭到的关税加征相对较低，且东盟在7月前仅受10%关税影响，若当地不对转口交易进行约束，估计对东盟出口短期将明显升温；中长期看，欧盟和中东在特定产品上有望拉动我国要害产品的出口，如新动力轿车、电力设备和消费电子等。

二是豁免产品与非豁免产品的分解。美国关税办法大致分为三类：一是对全球加征基准 10% 的对等关税；二是对部分国家加征 10% 以上的对等关税；三是对部分豁免于对等关税的部分产品经过 232 法案加征全球一致的关税。现在豁免于对等关税的产品有钢、铝、轿车及部分零部件、铜、药品及部分解学品、动力品和部分矿产品、木材、半导体、消费电子等，算计将近对美出口总额的 25% 。相关产品均已或有或许受 232 法案独自加征，但估计加征起伏不及对华对等关税 125% 。

危险提示：全球经济波动加大；美国关税战略调整。

本文源自：券商研报精选

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